海证资本西牛证券：对商旅控股保持谨慎乐观的展望

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　　西牛证券发布研报称，基于当前的业绩和未来成长潜力，对商旅控股（01982）保持谨慎乐观的展望。商旅控股在2024/25财年收入同比幅下降0.6%，毛利率略微改善至18.0%。借管2024/25财年没有细加工减值损失的负面影响海证资本，但外围收益下降。固定资产处置损失增加以及人事费用上升，导致净利润下降6.6%。集团宣布下半年每股派息0.015港元，该财年的派息比率约为75%。

　　针织产品小幅回落：传统针织产品及全成型产品销售量分别下降至2，200万件和470万件，导致销售针织产品收入同比减少约4.2%。由于冬季异常温暖的气候，下半期年快速订单正常化，导致销售下降幅度较为显著。然而，羊绒产品的增长在一定程度上缓解了整体的下降压力。当前整体订单水平保持稳定，预计本财年的整体销售将失去年持平。

　　新的羊绒纱线产能预计将在2026年启用：集团对外销售的羊绒纱线实现了0.4%的同比增长，达到约5.8亿港元。自主品牌Moro已获得市场认可海证资本，目前生产的羊绒纱线约70%被用于外部销售。河北的羊绒纱线工厂已满负荷运行，2026年的年产能将新增约300吨至400吨，预期将为集团带来收入增长。

　　面料业务或将实现盈亏平衡：集团的面料业务取得理想的进展，该业务亏损显著减少。集团对该业务持续观察度，得益于利用率的提高和销售增长，集团预计明年该业务有望实现盈亏平衡。

　　前景改善，但宏观问题的不确定较高：针织产品的订单维持稳健，加上面料和羊绒纱业务的增长潜力，为集团在未来表现定下基础。尽管集团的库存水平上升，惟主要因为羊绒纱线业务的原材料库存提高及出货时间点的影响，对集团的影响有限。然而，宏观经济的不确定性仍然存在，尤其是国际关税可能会对销售和利润率产生不利影响。集团目前认为即使新关税措施实施，长期而言仍能与合作方取得合理的解决方案。